文 | 氨基观察
AI制药继续火热。
自6月份传出字节跳动AI制药业务线启动拆分与独立融资的消息后，不到3个月，Anew Labs的首轮融资已经落地。
2.9亿美元，投后估值约15亿美元，刷新了年内国内AI制药单笔融资纪录。
其最快的管线虽仍停留在临床前阶段，估值却已站上15亿美元——一级市场为这家公司的技术平台与字节生态买单，自有其逻辑。
把视线拉到全球，这种热度更夸张。5月份，旗下Isomorphic Labs拿下21亿美元B轮融资，估值站上150亿美元，创下AI制药史上单笔最大融资。
一级市场的火热，更是凸显了二级市场AI制药的“便宜”。比如剂泰科技、英矽智能最新市值分别约26亿美元、44亿美元。
这种估值预期差背后的成因是多样的，估值模型、风险偏好不同、对“AI改变生命科学”的信仰程度也不同。
但随着全球AI制药加速来到兑现阶段，越来越多企业要么用数据证明自己、要么被临床与市场证伪，这种一二级之间的估值鸿沟，注定不会长期存在。
一级“火热”
Anew Labs是含着“金汤匙”出生的，不差钱、有团队、有平台、有论文、有分子。
也正因此，今年以来Anew Labs的各种动态备受关注，尤其此次的首轮融资。一方面其投资阵容颇为豪华，字节跳动保留56%股权，领投方是红杉中国（HSG）、IDG资本、高瓴投资，五源资本联合领投，高榕创投、春华创投、博裕资本跟投，战略投资者里有中国生物制药和上海未来产业基金。
另一方面，2.9亿美元的融资额，刷新了年内国内AI制药单笔融资纪录。投后估值约15亿美元，某种程度上，这意味着Anew Labs刚刚创业就成为了一级市场的独角兽，起点不可谓不高。
而Anew Labs的核心看点，是号称全球首个跨小分子、多肽、抗体的全模态药物设计大模型AnewOmni，以及AnewSampling，通过在全原子水平重建分子动力学平衡分布的生成模型，比传统MD快1000倍，能精准捕捉蛋白柔性及配体结合模式。
这两个平台，也意味着Anew Labs实现了从靶点机制解析、全新分子创造到成药性优化的全链条布局。
平台之上，是其首个AI分子浮出水面。4月25日，Anew Labs在AAI 2026上进行了口头报告，首次公开处于临床前阶段的IL-17小分子抑制剂，利用AI驱动的虚拟筛选技术，结合分子生成算法成功识别而来，首次在小分子层面实现了对IL-17家族（AA/AF/FF）的泛抑制。
除了IL-17小分子抑制剂，Anew Labs官网显示，还有一款靶向IL-4R的管线，已完成了靶点的命中识别；还有两个未披露靶点的管线处于苗头化合物发现阶段。
更夸张的是Isomorphic Labs。5月12日，这家由DeepMind分拆、诺奖得主Demis Hassabis执掌的公司，宣布完成21亿美元B轮，估值约150亿美元，成为全球AI制药的现象级标的。
比起融资规模，更值得注意的是，尽管Isomorphic Labs依托Alphabet，深度绑定DeepMind科研体系，坐拥顶级算力，加之全球顶尖人才阵容与国际资本加持，资源优势得天独厚，但目前其仍然缺少成熟临床管线。
Anew Labs与之估值体量相差10倍，但它们的估值逻辑并无二致。投资机构完全是按照科技股、AI股的逻辑在给它们定价，尤其Isomorphic Labs，能够获得高估值，本质是AlphaFold所建立的科研影响力，以及Alphabet提供的算力、模型与生态能力。
这也不难理解，随着科技巨头们集体把触角伸向药物研发，资本愿意为这张“AI+生命科学”的门票支付溢价，来买到面向未来的技术期权。
/ 02 /二级“保守”
一级市场的火热，凸显了二级市场的相对保守。
以剂泰科技为例，刚刚交出一份亮眼的半年报，上半年营收大幅超过去年全年。更重要的是，平台+管线双轮驱动，平台合作接二连三，上半年牵手恒瑞医药，将AiTEM平台进行本地化部署；管线层面，如今超过10条在研管线，其中MTS-004已经进入NDA申报阶段，mRNA编码三特异性TCE MTS-109，瞄准SLE、狼疮性肾炎等自身免疫疾病，正推进中美IND。MTS-128则以2000万美元首付、最高16亿美元里程碑与商业分成，创下临床前TCE项目单笔海外授权交易金额纪录。
目前，依托NanoForge，剂泰科技已与多家企业展开合作，潜在交易总额超60亿元。在AI制药行业普遍还在烧钱的阶段，剂泰科技已经走得足够快。
英矽智能也是如此。自2021年以来已利用AI平台提名33个候选药物，13个获批临床，核心管线Rentosertib已推进至III期临床；多条管线达成BD合作，与礼来、赛诺菲、施维雅等MNC的深度合作累计潜在价值已达百亿美元量级。上半年，英矽智能也已经实现了首次盈利。
无论剂泰科技还是英矽智能，都在用实打实的合作与管线进展、业绩，验证着AI技术赋能新药研发的商业可行性。除此之外，这两家公司也都在推进AI平台战略，只是方向不同，前者核心是Biological AI，打造AI+递送+干湿闭环的整套产业基础设施；
后者则是“制药超级智能”，以高质量的垂直数据底座、MMAI Gym为核心的生命科学垂直大模型体系、LabClaw代表的自主化实验体系，三者形成完整的干湿闭环。
但如果对比一级市场的估值逻辑，会发现二级市场还是太保守了。
美股也是如此。Schrödinger、Recursion这两家元老，大涨之后市值在20亿美元左右，与刚完成首轮融资的Anew Labs处在同一估值水平。尤其前者，与Nimbus 共同开发新一代高选择性强效口服TYK2抑制剂Zasocitinib（后被武田制药收购），9月14日武田已向FDA递交上市申请并获优先审评。
不出意外的话，明年一季度首个“AI药物”就要上市了。而Schrödinger股价仍在低位徘徊。
当然，这两家也各有各的转型关卡要闯。比如Recursion，2024年完成企业合并后，就砍掉了一批临床2期及之前数据不佳的研发管线，2025年再度砍掉4条管线，手中的保留管线相对更早期，营收主要源于作为AI研发平台的服务收入。
然而，整体收入无论规模还是增速，远不及市场预期，其最新二季报显示营收仅1414万美元，同比下滑近60%。
有意思的是，早年以药物研发软件服务为核心的Schrödinger，则正在加速推进自研管线布局。
无论港股还是美股，与一级市场的火热相比，不难得出同一个结论：AI制药行业在一二级市场之间，存在明显的估值错位。
一级市场愿意为“AI改变生命科学”支付科技溢价，二级市场却仍更多按照传统biotech的方式，去计算管线的研发风险、失败率与现金消耗。
/ 03 /兑现与反转
当然，这种估值错位本质是源于一二级市场的结构性差异。一级市场投资周期长、风险容忍度高，完全可以用科技股的口径给AI制药定价——比的是算力、模型与生态，核心是押注AI技术革新医药研发的长期趋势。
二级市场则是另一套硬约束。买家以长线公募、险资与对冲基金为主，受季度财报、现金消耗率、药物研发节奏等等因素影响；更现实的是，Biotech板块过去几年接连破发、破净，市场对“无收入、靠故事”的标的早已习惯性折价，卖空、指数权重与流动性又进一步放大了这份谨慎。换句话说，二级并非不认AI，而是按biotech风险框架打了折。
总之，一二级市场投资主体、风险偏好、对技术信仰的程度都不尽相同。但是，价格终归要回到价值，当兑现将至，定价逻辑也会随之改变。
信号已经出现了。Zasocitinib递交上市申请之后，Schrödinger终于等来了资本的正向反馈：9月14日至17日，四个交易日内其股价上涨超45%，也带动着其他AI制药标的集体走强。这只是开始。
说到底，AI制药已经过了早期只讲故事的阶段，市场开始要结果：研发管线的推进、临床成功率的验证，以及商业模式能否真正跑通。
也正因此，AI制药的核心竞争，正在从算法能力转向数据资产与闭环能力。公开数据（如PDB蛋白质结构库）对所有人均等可及，主流算法架构也通过论文与开源代码快速扩散，真正决定平台性能上限的，是高质量、标准化、可持续迭代的私域数据。
这也是为什么AI制药公司都在强调建设自动化湿实验室，将干实验与湿实验结合：持续运行的湿实验能产生大量高质量、标准化的专有数据集，用于训练AI模型；而AI模型又反过来指导高通量湿实验，再产生新数据反哺模型迭代。干湿闭环，才能形成自我强化的数据飞轮。
但飞轮转起来并不容易。高质量、动态的训练数据依旧稀缺，模型在复杂体系里仍高度依赖初始模板，而标准化的实验数据需要以大量时间与资本支出积累，难以靠捷径复制。换言之，闭环能力是方向，却也是绝大多数AI制药公司尚未真正跨越的门槛。
从这个角度出发，接下来的主线，或许不再是谁的模型更炫，而是谁先兑现。
/ 04 /总结
一级市场持续抬高的估值锚点，何时能够反向影响二级市场，尚不可知。但可以确定的是，随着全球AI制药加速兑现，二级市场的AI制药公司们强化平台、模型与生态能力，始于资本错配的估值错位，不会长期存在。
兑现与反转，将成为AI制药的下一个关键词。当然，反转的另一面，也可能是证伪。
无论哪种情形，潮水退去时，站着的一定是那些把分子真正推进到临床与市场的公司。
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